• Fondi indicizzati ed ETF obbligazionari sono un ottimo punto di partenza per le allocazioni in reddito fisso ma le strategie a gestione attiva offrono l’opportunità di conseguire livelli superiori di rendimento per gli investitori.
• In tempi di volatilità, i gestori attivi possono cogliere opportunità da dislocazioni di mercato, puntando al contempo a mitigare i rischi nei ribassi di mercato. 
• I gestori obbligazionari attivi con costi inferiori hanno un vantaggio asimmetrico rispetto ad altri gestori che potrebbero essere spinti a mantenere livelli di rischio più alti in portafoglio per giustificare le commissioni più alte. 

Una nuova epoca per l’obbligazionario 

Il 2024 sembra destinato a essere un’ottima annata per gli investitori in obbligazioni, con rendimenti appetibili, nonché potenziale di apprezzamento del valore dei titoli a fronte di riduzioni dei tassi, che stanno alimentando afflussi di capitale in questa classe di attivo.

Benché gli economisti di Vanguard si attendano tagli dei tassi d’interesse nella parte più avanzata del 2024, i tassi più alti in termini reali, ossia al netto dell’inflazione, probabilmente perdureranno nel prossimo decennio e questo implica rendimenti più elevati attesi sul lungo termine nonché una nuova epoca per l’obbligazionario. 

Aggiungere obbligazionario a gestione attiva nei portafogli degli investitori 

I fondi indicizzati e gli ETF obbligazionari sono un ottimo punto di partenza per le allocazioni in reddito fisso, tuttavia le strategie a gestione attiva offrono l’opportunità di conseguire livelli superiori di rendimento per gli investitori disposti ad assumere rischio aggiuntivo.

Per questi investitori i fondi obbligazionari a gestione attiva possono essere un interessante complemento alle loro allocazioni obbligazionarie core. Rispetto all’azionario, l’universo investibile a livello globale dell’obbligazionario è molto più grande  e offre maggiori opportunità ai gestori attivi di individuare e generare valore. A differenza delle strategie indicizzate, che puntano a replicare la performance di un benchmark, le gestioni attive consentono di trarre benefici da inefficienze di valutazione nei prezzi (mispricing), gestendo al contempo il livello di rischio in mercati sia ribassisti che rialzisti. 

L’aumento della volatilità genera opportunità 

Nonostante le prospettive positive per i mercati obbligazionari nel 2024, è improbabile una navigazione del tutto tranquilla per gli investitori. Benché la volatilità sia stata in diminuzione, ci aspettiamo che aumenti oltre la soglia di normalità nei mesi a venire e una più alta volatilità porta maggiore dispersione  nella performance dei titoli. I gestori attivi possono trarre benefici da questa dispersione e generare extra rendimento per i clienti. 

Si attendono acque agitate: la volatilità è prevista in aumento

Fonte: Bloomberg. Il grafico mostra i valori medi settimanali storici del VIX, il Volatility Index del Chicago Board Options Exchange, negli ultimi dieci anni (dal 20 dicembre 2013 al 20 dicembre 2023) Il VIX è un indice di riferimento per gli operatori che misura la volatilità attesa dai mercati sulla base degli scambi delle opzioni sull'indice S&P 500.

Entrando in un contesto economico potenzialmente più accidentato nei prossimi mesi, la selezione dei titoli svolgerà un ruolo ancor più cruciale nel generare rendimento. A fronte di un tale contesto, gli investitori possono beneficiare del valore aggiunto offerto da gestori attivi che dispongono di team esperti di ricerca, capaci di analisi approfondite sui fondamentali di ciascuna società che rientra nei loro portafogli di investimento obbligazionari. 

Un vantaggio asimmetrico 

Oltre a usufruire di un team esperto di analisti di ricerca sul credito, i nostri gestori attivi obbligazionari offrono altri importanti vantaggi agli investitori. L’attenzione di Vanguard a mantenere i costi contenuti consente ai nostri clienti di conseguire rendimenti netti più alti. Inoltre le commissioni ridotte influenzano anche l’approccio al rischio dei nostri gestori, che è un altro aspetto importante. Infatti,mentre alcuni altri gestori attivi possono essere spinti a mantenere livelli di rischio più elevati in portafoglio per giustificare le commissioni più alte, i nostri gestori possono invece permettersi un approccio più discrezionale a fronte di costi inferiori, il che li dota di un vantaggio asimmetrico rispetto alla concorrenza. 

Questo non significa che assumiamo necessariamente meno rischio di altri fondi obbligazionari a gestione attiva, implica invece che siamo più discrezionali nell’assunzione del rischio. Ad esempio quando il rapporto fra il rischio e il rendimento è interessante possiamo assumere lo stesso livello di rischio della concorrenza, e spesso lo facciamo, ma quando crediamo che il rendimento non basti a compensare il rischio che si profila all’orizzonte, il nostro vantaggio è che possiamo mantenerci pazienti, senza esporci, e attendere che la situazione evolva o che si presentino opportunità migliori. 

Questo vantaggio asimmetrico ci mette in una posizione favorevole per affrontare l’incerto clima economico dei prossimi mesi. In caso di recessione i nostri gestori possono ridurre il rischio ed essere difensivi, disponendo al contempo della liquidità per assumere posizioni al presentarsi di opportunità derivanti da dislocazioni di mercato e inefficienze di valutazione nei prezzi, spesso quando altri gestori non possono permettersi di farlo.  

In altre parole, puntiamo a mettere a segno una valida performance nelle fasi positive e migliori risultati rispetto agli altri nei momenti difficili. Inoltre, il nostro impegno a offrire prodotti coerenti con quello che si dichiara implica che i nostri fondi obbligazionari a gestione attiva hanno un profilo di rischio e un’allocazione che rispecchiano la classe di attivo che rappresentano e sono inoltre dotati di flessibilità per generare valore restando fedeli alla natura della asset class.

¹Il mercato obbligazionario americano è stimato valere intorno ai 53.000 miliardi di dollari ed è composto da oltre 19.000 titoli mentre il mercato azionario degli Stati Uniti si stima valga 40.000 miliardi di dollari e consta di 2.300 titoli. Fonte: Vanguard, Banca dei regolamenti internazionali e Bloomberg USD Multiverse Index.

²Quando aumenta la dispersione c’è maggiore disomogeneità nella performance dei vari titoli nonché una maggiore probabilità che il valore di determinati titoli si discosti dal fair value.