• Il “livello di approdo” dei tassi è più importante per gli investitori dell’entità dei tagli della Fed a ogni singola riunione.
• Crediamo che il tasso neutrale (vale a dire, il livello stimato dei tassi d’interesse che non surriscalda né raffredda troppo l’economia) si attesterà intorno al 3,5%, un valore ben al di sopra dei livelli pre-pandemia.
• Uno scenario con tasso neutrale più alto favorisce maggiormente l’obbligazionario nei portafogli degli investitori. 

Dopo il taglio dello 0,50% alla precedente riunione di settembre, la Federal Reserve (Fed) americana ha abbassato i tassi d’interesse dello 0,25% il 7 novembre, portando il tasso sui fed fund nell’intervallo del 4,50%-4,75%.

Mercati e investitori tendono a focalizzarsi sulle mosse a breve della Fed ma per i portafogli d’investimento conta molto di più il livello di approdo dei tassi di politica monetaria a più lungo termine. Nel percorso di riduzione dei tassi dai livelli ai quali la banca centrale li aveva portati per combattere l’inflazione, indipendentemente dall’evoluzione dell’economia americana verso uno scenario di soft landing o di hard landing, ci aspettiamo che il livello di approdo dei tassi sarà ben al di sopra dei livelli di prima della pandemia, il che favorisce decisamente l’obbligazionario.

Soft o hard landing e traiettoria dei tassi ufficiali

Nell’Outlook economico e di mercato di Vanguard per il 2024 avevamo indicato come tema centrale il fatto che i tassi d’interesse siano destinati a restare più elevati rispetto ai livelli precedenti la pandemia e di conseguenza una stima del tasso ufficiale neutrale (vale a dire, il livello teorico dei tassi d’interesse che non surriscalda né raffredda troppo l’economia) a livelli più alti rispetto al trascorso decennio. Tenendo conto di fattori quali i disavanzi pubblici strutturali in aumento e l’invecchiamento demografico avevamo stimato il tasso neutrale nominale intorno al 3,5%.

La Fed ha riconosciuto il livello più elevato del tasso neutrale, rivedendo al rialzo la sua stima del tasso di equilibrio per ben tre volte quest’anno sino all’attuale 2,9%. Ci aspettiamo che la banca centrale riveda ulteriormente al rialzo la sua stima nel corso del 2025.

Con la riduzione del tasso sui fed fund nei prossimi mesi, si allenterà la morsa sull’economia non più attanagliata dalla minaccia imminente di inflazione fuori controllo.

Trovare il giusto equilibrio nel ritmo di allentamento monetario è il compito più difficile per tutti i banchieri centrali. Un ritmo troppo lento accresce il rischio di hard landing, un allentamento troppo rapido quello di ripresa dell’inflazione. Di certo la Fed esercita la massima attenzione per trovare quel giusto equilibrio e ottenere un atterraggio morbido.  

Utilizzando il Vanguard Capital Markets Model® (VCMM),  i nostri strategist per gli investimenti hanno elaborato le proiezioni sulla possibile evoluzione dei tassi d’interesse per il 2025 nei diversi scenari per valutare gli aspetti di maggior rilievo per la solidità dei portafogli a lungo termine, analizzando le implicazioni per i rendimenti dell’azionario e dell’obbligazionario americani delle traiettorie evolutive dei tassi di politica monetaria della Fed in scenari sia di soft landing sia di hard landing. Per entrambi gli scenari, l’analisi ha tenuto conto della nostra stima di tasso neutrale nominale più alto e pari al 3,5% in confronto a uno scenario di tassi più bassi, vicini ai livelli pre-COVID, con un tasso neutrale nell’intervallo del 2,0%–2,5%.

Nostre previsioni a 10 anni sui tassi di interesse a breve nei diversi scenari 

Notes: la figura mostra il range dei tassi ufficiali americani stimati per il decennio da settembre 2024 a settembre 2034. In questo contesto, per soft landing si intende uno scenario in cui l’economia rallenta ma continua a crescere nei prossimi due anni mentre hard landing implica uno scenario in cui l’economia entra in recessione nei prossimi due anni. Le previsioni sono basate su una nuova campionatura delle simulazioni del Vanguard Capital Markets Model^® rispetto ai rendimenti del Treasury a 3 mesi e alla crescita. I tre scenari sono un sottoinsieme delle 10.000 simulazioni del VCMM elaborate al 30 settembre 2024. Come indicano le bande nel grafico, gli scenari di soft landing e di hard landing presentano una deviazione di 75 punti base dalla nostra stima del valore mediano del rendimento dei Treasury a 3 mesi. I dati di stima per gli scenari di soft landing e di hard landing a un anno da adesso e a fine 2034 sono i valori mediani delle nostre stime del rendimento dei Treasury a 3 mesi. d of 2034 are our median forecasts for the US 3-month Treasury yield.

Fonte: Vanguard

Implicazioni di un tasso neutrale più alto per i rendimenti degli investimenti a lungo termine

Con il procedere del ciclo di allentamento monetario della Fed, diventerà evidente per investitori e mercati che il livello di approdo dei tassi è più importante dell’entità del taglio a ogni singola riunione.

Le nostre proiezioni sui rendimenti dell’azionario e dell’obbligazionario americano al 2034 indicano valori non molto distanti per gli scenari di soft landing e hard landing sul breve termine. In entrambi gli scenari, le nostre stime indicano un valore mediano dei rendimenti annualizzati poco al di sotto del 4% per l’azionario americano e decisamente superiore al 4%, nonché con minore volatilità, per l’obbligazionario americano (Treasuries a lunga scadenza e credito)¹. Uno scenario di ritorno a tassi bassi migliorerebbe le prospettive per l’azionario. Tuttavia, il contesto di tassi più alti che crediamo permarrà favorisce l’obbligazionario.

Un portafoglio diversificato e bilanciato che comprenda azionario e obbligazionario soddisfa bene gli interessi degli investitori a lungo termine in tutti i potenziali scenari futuri dei tassi. Tuttavia, per gli investitori con idonea tolleranza al rischio e che, guidati da una consulenza finanziaria qualificata, desiderano modificare in modo dinamico il loro posizionamento di portafoglio di lungo termine sulla base delle condizioni di mercato, queste condizioni al momento favoriscono l’obbligazionario.

Un invito alla prudenza agli ottimisti sull’azionario 

Gli investitori che sono ottimisti sull’azionario, che attualmente presenta valutazioni elevate, devono auspicare l’avverarsi di una delle seguenti tre condizioni (o tutte e tre): che l’economia americana eviti la recessione a breve, il che è probabile; che il beneficio derivante dall’intelligenza artificiale per gli utili societari futuri superi le aspettative già alte; o che il tasso neutrale torni a livelli pre-COVID. Non ci aspettiamo un ritorno a un tasso neutrale basso. Inoltre, negli scenari sia di soft landing sia di hard landing, le nostre stime sui rendimenti dell’azionario americano a lungo termine indicano livelli più contenuti. 

¹ Nello scenario di soft landing, il valore mediano del rendimento a 10 anni annualizzato è pari al 3,90% per l’azionario americano, al 4,33% per i Treasuries a lunga scadenza e al 4,54% per il credito americano. Nello scenario di hard landing, il valore mediano del rendimento a 10 anni annualizzato è pari al 3,70% per l’azionario americano, al 4,48% per i Treasuries a lunga scadenza e al 4,39% per il credito americano. Elaborazioni in dollari americani.

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