• La volatilità di mercato deriva da tre diversi tipi di rischio, ciascuno con le proprie caratteristiche distintive. 

• L’attuale volatilità di mercato è alimentata da preoccupazioni di stampo economico, tra cui l’incertezza globale sulle politiche. 

• Mantenere un portafoglio bilanciato è cruciale per gestire il rischio in contesti di elevata volatilità di mercato. 

L’analisi storica può essere uno strumento potente per capire la volatilità. L’aumento della volatilità di mercato in genere è il riflesso di uno dei seguenti tre tipi di rischio: 

• Episodico: caratterizzato da eventi di rischio di breve durata, il cui carattere transitorio spesso è evidente soltanto a posteriori. Ne è un valido esempio l’episodio dell’agosto 2024 quando segnali di indebolimento del mercato del lavoro americano unitamente a grandi posizioni in carry trade¹ hanno dato origine a un’impennata della volatilità che si è dissipata in una settimana.

• Legato al ciclo economico: un aumento della volatilità spesso legato a un rallentamento economico e al timore di una recessione, nonché talvolta al suo manifestarsi. Un esempio calzante è la recessione del 2001 negli Stati Uniti dopo lo scoppio della bolla delle dot-com. 

• Esistenziale: la prospettiva di un crollo sistemico dell’economia e/o del sistema finanziario che può alimentare periodi di incertezza senza precedenti e di ribassi estremi di mercato. Questo è un tipo di rischio di quelli che si verificano “una volta in una generazione”. Tra gli esempi recenti figurano la crisi finanziaria globale del 2008–2009 e la fase iniziale della pandemia di Covid-19 nel 2020. 

La volatilità verosimilmente permarrà 

L’attuale volatilità di mercato non è alimentata da preoccupazioni per rischi di tipo episodico o esistenziale ma da preoccupazioni legate al ciclo economico. Pertanto è probabile che si riveli prolungata, che duri settimane e potenzialmente mesi, principalmente per tre motivi. 

Il primo è che l’incertezza sulla profondità e l’ampiezza delle politiche è globale e resta a livelli storicamente elevati in alcuni Paesi. Alcune iniziative hanno anche il potenziale di pesare sulla crescita economica e al contempo esercitare pressioni al rialzo sui prezzi. 

Il secondo motivo è che, al di là dell’incertezza sulle politiche, le correnti più profonde sottese all’economia sono probabilmente più dirompenti di prima. Come ha evidenziato il global chief economist di Vanguard, l’economia sta attraversando la fase iniziale di quella che a nostro avviso è una gara tra due megatrend che definirà il prossimo decennio, vale a dire la gara tra i guadagni di produttività alimentati dall’intelligenza artificiale (IA)  e il peso esercitato sull’economia dall’aumento del disavanzo pubblico strutturale a lungo termine. 

Con il diffondersi dell’adozione dell’IA nell’economia, le implicazioni per il mercato del lavoro e le dinamiche competitive per molti settori non saranno affatto di poco conto. Con i potenziali sommovimenti della transizione, il braccio di ferro tra i due megatrend potrebbe manifestarsi con effetti dirompenti che mettono in discussione lo status quo. Allo stesso tempo, i mercati obbligazionari verosimilmente continueranno a prestare stretta attenzione alle dinamiche evolutive del debito e potrebbero non esitare a riflettere nei prezzi un premio adeguato al rischio. 

Il terzo motivo è che la Federal Reserve si trova ad operare in un contesto di confluenza di queste forze, con l’inflazione che non è ancora tornata all’obiettivo del 2%. Se l’inflazione dovesse rialzare la testa, la banca centrale americana, il cui mandato riguarda non solo la piena occupazione ma anche la stabilità dei prezzi, potrebbe avere capacità limitata di sostegno all’economia tramite la riduzione dei tassi. 

Implicazioni per gli investitori

Un’autentica caratteristica distintiva di un portafoglio bilanciato è la capacità di resistere nei periodi inevitabili, e imprevedibili, di significativo ribasso e al contempo beneficiare della crescita del capitale offerta dall’azionario a lungo termine, restando investiti. Il premio al rischio azionario, vale a dire il rendimento più alto che gli investitori si attendono dall’azionario, porta con sé un potenziale di volatilità nel percorso. È importante evitare che i portafogli si disallineino rispetto alla tolleranza al rischio e all’orizzonte d’investimento dell’investitore.  

Dopo anni di sovraperformance dei mercati azionari trainata principalmente dalla vigorosa crescita dei tecnologici americani, alcuni investitori potrebbero presentare un’eccessiva allocazione in azionario americano. Almeno alcuni di loro potrebbero trarre vantaggio dal ricalibrare il rapporto fra azionario e obbligazionario in portafoglio in modo che le allocazioni obbligazionarie possano agire da efficace contrappeso nelle fasi di ribasso dell’azionario. Altri investitori potrebbero beneficiare di aggiustamenti all’interno delle loro esposizioni azionarie, ripristinando il bilanciamento tra azionario americano e quello di altri mercati e/o tra titoli growth e value. 

La recente volatilità mette in luce un importante insegnamento sul rischio di ribasso, vale a dire che la natura e l’entità del vero rischio di ribasso spesso sono inconoscibili. Gli investitori con la più alta probabilità di affrontare con successo un’elevata volatilità sono quelli che hanno posizionato il proprio portafoglio per resistere alle inevitabili vicissitudini dei cicli economici e di mercato.

¹ Strategia che consiste nel prendere a prestito capitali in una valuta di un Paese con tassi d’interesse più bassi per investire in attivi che offrono un tasso più alto in termini di potenziale rendimento.