• Gli indici obbligazionari spesso comprendono molte migliaia di titoli e non è facile per i gestori cercare di replicarli.
  
  
• Con tecniche come il campionamento e l’allineamento agli stessi fattori di rischio nelle esposizioni, i gestori possono replicare le caratteristiche di un indice senza dover detenere tutti i suoi componenti.
  
  
• Una gestione efficace di fondi indicizzati può consentire minimo tracking error e al contempo costi bassi.
   

Per comprendere la difficoltà di gestire fondi indicizzati obbligazionari, considerate che l’indice obbligazionario Bloomberg Global Aggregate Float Adjusted and Scaled Index comprende quasi 31.000 titoli mentre l’indice azionario FTSE All-World include grosso modo 4.200 titoli[1]. La vastità del mercato obbligazionario è solo una delle sfide con cui si confrontano i gestori di fondi indicizzati obbligazionari e i gestori di portafoglio Vanguard sanno come affrontarle per realizzare una replica fedele del benchmark.

Orientarsi nel mercato obbligazionario richiede abilità

Per replicare la performance di un indice di riferimento, gran parte dei gestori di fondi indicizzati azionari tipicamente acquista tutti i titoli che compongono il benchmark, ponderandoli in base ai pesi di mercato. Un tale approccio non è praticabile per molti gestori di fondi indicizzati obbligazionari per via della struttura del mercato obbligazionario, caratterizzata da costi relativamente più alti e minore liquidità rispetto ai mercati azionari.

Le complessità del mercato obbligazionario potrebbero far pensare agli investitori che non sia possibile replicare in modo efficace un benchmark ampio, ma non è così. I gestori di fondi indicizzati obbligazionari possono puntare a una performance che rifletta da vicino quella dell’indice di riferimento, assumendo esposizioni allineate ai primari fattori di rischio del benchmark e mantenendo al contempo bassi i costi di transazione. Si tratta di un esercizio di equilibrismo tra tracking error e costi. Noi di Vanguard siamo stati i primi a lanciare un fondo indicizzato obbligazionario e nei decenni abbiamo perfezionato le nostre tecniche per offrire alcuni dei fondi più competitivi sul mercato.

Gli attrezzi del mestiere della gestione di fondi indicizzati obbligazionari

I gestori di fondi indicizzati obbligazionari si servono di diversi strumenti per bilanciare i trade-off tra tracking error e costi. Uno di questi è il campionamento, che comporta la selezione di un sottoinsieme di titoli che compongono il benchmark, e la determinazione del loro rispettivo peso, al fine di replicare le esposizioni ai fattori di rischio dell’indice di riferimento.

Il campionamento da solo tuttavia non elimina il tracking error, pertanto i gestori di portafoglio si avvalgono anche di:
 

• Modelli di rischio multifattoriali, che individuano le correlazioni tra fattori di rischio e consentono di valutare il rischio di portafoglio a livello macro e micro.
  
  
• Modelli di ottimizzazione, vale a dire strumenti quantitativi che mirano a individuare le combinazioni di strumenti che possono favorire il conseguimento di un obiettivo come ridurre al minimo il tracking error rispetto al benchmark, rispettando al contempo vincoli come ad esempio i limiti di esposizione agli emittenti per evitare concentrazioni.
   

L’allineamento dei fattori di rischio aiuta a bilanciare i trade-off tra tracking error e costi

Abbiamo confrontato il tracking error di portafogli allineati al benchmark in termini di duration, qualità creditizia e di esposizione ai fattori di rischio settoriali con quello di portafogli con selezione dello stesso numero di obbligazioni ma in modo casuale, senza corrispondenza con le esposizioni ai fattori di rischio del benchmark. I risultati di questa analisi mostrano che i portafogli con fattori di rischio allineati a quelli del benchmark hanno registrato regolarmente tracking error più basso.

Costruendo portafogli con titoli obbligazionari che meglio rappresentano le esposizioni ai fattori di rischio del benchmark, i gestori di portafoglio possono acquistare un numero minore di titoli ed evitare quelli più costosi da negoziare. Mantenendo bassi i costi di transazione riusciamo a far sì che gli investitori possano trattenere per sé quanto più possibile del rendimento.

Un esempio tratto dal mondo reale 

Il team globale Vanguard di gestori di portafoglio, trader, specialisti in gestione del rischio e analisti del credito si adopera ogni giorno per individuare opportunità che realizzino il giusto equilibrio tra risparmi di costi di transazione e replica fedele del benchmark.

Ad esempio, quando nel 2023 le obbligazioni della Ford sono entrate a far parte del Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index, che è un sottoindice del Bloomberg Global Aggregate Float Adjusted and Scaled Index, il team Vanguard che si occupa di fondi indicizzati obbligazionari inizialmente ha ritardato l’assunzione di una piena esposizione a questo titolo e ha invece effettuato una parziale allocazione su un altro emittente del comparto automobilistico, vale a dire la General Motors. Le due società presentavano caratteristiche simili di rischio ma il titolo Ford scambiava a premio per l’impennata di domanda a seguito dell’ingresso nell’indice. Mantenendo un’allocazione più alta su General Motors sino a che le valutazioni non si sono normalizzate, il team Vanguard ha sfruttato il temporaneo disallineamento di prezzo mantenendo una replica fedele dell’indice.

Il nostro team che si occupa di fondi indicizzati obbligazionari è sempre a caccia di opportunità come questa che aiutano il team a realizzare l’obiettivo primario di puntare ai rendimenti del benchmark mantenendo al contempo i costi bassi per offrire agli investitori le migliori possibilità di successo negli investimenti.

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¹ Fonte: Bloomberg. Al 28 febbraio 2025, l’indice obbligazionario Bloomberg Global Aggregate Float Adjusted and Scaled Index comprendeva 30.834 titoli e l’indice azionario FTSE All-World Index 4.243 titoli. 
 

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